交行：新增貸款季節(jié)性回升 央行加息不會(huì)常態(tài)化

貨幣政策分析與展望：

1月份銀行間市場資金面一度非常緊張，貨幣市場資金利率持續(xù)高企。我們認(rèn)為，這是受春節(jié)期間現(xiàn)金需求增加、準(zhǔn)備金率上調(diào)和信貸投放較多等多種因素綜合影響所致。在此情況下，不但央票發(fā)行一度暫停，央行還進(jìn)行了3000億元左右的逆回購向市場注入資金，致使當(dāng)月公開市場凈投放4540億元。隨著春節(jié)后資金回流銀行體系、信貸投放規(guī)模有所下降，銀行間市場資金緊張的局面將會(huì)有所緩解，貨幣市場資金利率有望回落，但在政策趨向偏緊預(yù)期下，資金利率回落空間有限。但近日的加息為央票發(fā)行和正回購打開了空間，考慮到未來三個(gè)月到期資金量較大，公開市場回籠力度可能隨之加大。

1月14日央行新年首次上調(diào)準(zhǔn)備金率。未來在總體流動(dòng)性依然偏多和物價(jià)上漲壓力依然較大的情況下，準(zhǔn)備金率還將繼續(xù)上調(diào)。我們維持2011年準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將會(huì)同時(shí)進(jìn)行、其合并影響程度至少相當(dāng)于準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)4次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)左右的判斷�？紤]到1季度公開市場到期資金量高達(dá)1.6萬億元以上，加上外匯占款增勢不減，在央票一二級(jí)市場利率依然倒掛、僅憑公開市場操作難以完成資金回籠的情況下，1季度準(zhǔn)備金率有可能再次上調(diào)1-2次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，也不排除部分貸款投放過快、資本充足率偏低的銀行被差別調(diào)整的可能。

1月份CPI同比增長4.9%，再度走高，但略低于市場預(yù)期。在此情況下，央行于2月8日晚提前宣布加息，以緩解實(shí)際負(fù)利率局面，以期有效管理通脹預(yù)期�？傮w來看，在物價(jià)上漲壓力較大的情況下，未來基準(zhǔn)利率還將繼續(xù)上調(diào)。但在產(chǎn)出缺口收縮、貨幣供應(yīng)增速回落等因素的影響下，預(yù)計(jì)下半年物價(jià)漲幅平緩回落并企穩(wěn)，全年通脹基本可控�？紤]到中外利差擴(kuò)大可能進(jìn)一步加劇資本流入，未來利率仍將呈小幅上調(diào)的格局。當(dāng)前這一輪升息至利率水平達(dá)到與經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)上漲相匹配時(shí)即會(huì)告一段落，中國經(jīng)濟(jì)畢竟沒有走到過熱的狀態(tài)，因此加息不會(huì)“常態(tài)化”。預(yù)計(jì)2011年一年期存貸款基準(zhǔn)利率還有1-2次、每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)，預(yù)計(jì)下次加息窗口可能出現(xiàn)在3月-4月。

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