觀點(diǎn)網(wǎng) 香港報(bào)道在香港高檔銀行區(qū)核心地帶，法官陳靜芬主持著這場(chǎng)牽動(dòng)各方神經(jīng)的審判。

會(huì)議開始的時(shí)間是1月29日上午9點(diǎn)30分，而在早上8點(diǎn)半，法庭已有大批相關(guān)方與媒體等候。

最受關(guān)注的是，中國恒大這家曾經(jīng)的房地產(chǎn)巨頭是否將在今天迎來最終結(jié)局。盡管在此之前，這家公司已經(jīng)提交了多次呈請(qǐng)聆訊延期申請(qǐng)。

大家陸續(xù)排隊(duì)進(jìn)入，法庭內(nèi)記者席跟公眾席都陸續(xù)被填滿。正式開庭后，由債權(quán)人代表律師先進(jìn)行陳詞，然后再由恒大代表律師解釋經(jīng)過調(diào)整的重組方案，及響應(yīng)法官陳靜芬的問題。

陳靜芬在香港法律界以企業(yè)破產(chǎn)和清算方面而聞名，她的審議風(fēng)格溫和、冷靜，但卻會(huì)讓人感受到緊迫感，不少人在她的質(zhì)詢下感到不安。

此刻，她代表著香港法院的意志，已對(duì)恒大失去耐心，現(xiàn)在是說適可而止的時(shí)候了：“I think it is the time for the court to say enough is enough.”

陳靜芬指恒大債務(wù)重組方案欠進(jìn)展，聽證會(huì)已經(jīng)持續(xù)了一年半，該公司仍未能提出具體的重組方案。自上次12月4日開庭后已給予時(shí)間修訂重組計(jì)劃，但仍無實(shí)際的重組方案出現(xiàn)。

也是在1月29日，香港高等法院舉行對(duì)恒大的清盤呈請(qǐng)聆訊，向恒大發(fā)出清盤令，這家負(fù)資產(chǎn)6000億的公司將被清盤。

從法律上看，清盤是一種將公司所持資產(chǎn)變現(xiàn)后，依法按債權(quán)順位分配資產(chǎn)、償還公司債務(wù)的法律程序，清盤人將進(jìn)行資產(chǎn)和債務(wù)梳理，并將資產(chǎn)變現(xiàn)后用于清償債務(wù)。

安邁顧問有限公司董事總經(jīng)理黃詠詩、杜艾迪（Edward Simon Middleton）獲法院委任為恒大清盤人。

杜艾迪知道全球正關(guān)注今天在香港法院發(fā)生的事件，將準(zhǔn)備到恒大位于香港的總部。

受到這個(gè)消息的影響，恒大系三家港股上市公司中國恒大、恒大汽車和恒大物業(yè)紛紛停牌。

這一日，恒大股票暴跌21%后盤中停牌，市值僅剩21.52億港元。

清盤恒大

上述提及的聆訊為Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited（佳盛環(huán)球）在2022年6月27日向中國恒大提出的清盤呈請(qǐng)，涉及的中國恒大財(cái)務(wù)義務(wù)金額為8.625億港元。

在接獲清盤呈請(qǐng)聆訊之后，中國恒大當(dāng)時(shí)表示，公司將極力反對(duì)該呈請(qǐng)，一直在積極與債權(quán)人溝通，推進(jìn)境外債務(wù)重組工作。

但恒大并未順利推進(jìn)債務(wù)重組計(jì)劃，法官提及，用了一年半時(shí)間，恒大集團(tuán)債務(wù)重組計(jì)劃仍然毫無推進(jìn)，認(rèn)為案件延至今日已是足夠。

代表恒大持有人特別團(tuán)體顧問（AHG）凱易律師事務(wù)所（Kirkland & Ellis LLP）合伙人孫亦瓏于清盤聆訊一事對(duì)觀點(diǎn)新媒體表示，債權(quán)人一直準(zhǔn)備好期望與恒大達(dá)成協(xié)議，然而未能與其進(jìn)行合作。他指，在這種情況下，恒大只能對(duì)自己的清盤負(fù)責(zé)。

這種進(jìn)度讓債權(quán)人不滿，一位資本市場(chǎng)人士對(duì)觀點(diǎn)新媒體指，負(fù)資產(chǎn)6000億元的公司無法推進(jìn)重組，清盤只是早晚。相較之下，一些能夠達(dá)成重組計(jì)劃的公司，則是“有誠意、有資產(chǎn)、團(tuán)隊(duì)也在”。

的確，恒大已處于資不抵債的境地。截至2023年中期，恒大負(fù)債總額約為2.39萬億，剔除合約負(fù)債6039.79億后的真實(shí)負(fù)債約1.78萬億。其中，借款5818.11億，應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)1.06萬億。

而恒大截至2023年中期總資產(chǎn)1.74萬億。也就是說，凈資產(chǎn)為-6442億。

這種狀況，讓債權(quán)人在面對(duì)債務(wù)重組還是清盤選擇之時(shí)幾乎沒有多少選擇空間：“大量負(fù)資產(chǎn)的公司事實(shí)上沒有重組可言，讓債權(quán)人倒貼嗎？”

德勤中國副主席黎嘉恩則認(rèn)為，應(yīng)該具體分析：“有時(shí)候要留點(diǎn)喘息的空間，留點(diǎn)錢做營運(yùn)，雙方的態(tài)度很重要�！�

他表示，沒有最好的重組，也沒有最差的重組，每一家企業(yè)具體情況不同，重要的是債權(quán)債務(wù)雙方要具備一定信任，條款雙方都能接受，也能夠做到。

在他看來，在重組過程中，分歧點(diǎn)一般在于回收率和時(shí)間節(jié)點(diǎn)。一般而言，清盤回收率比重組回收率低，債權(quán)人一般不會(huì)希望推進(jìn)到清盤這一程序，但如果債務(wù)人是躺平心態(tài)，或采取債權(quán)人認(rèn)為不合理的行動(dòng)，依舊可能會(huì)進(jìn)入到清盤程序。

孫亦瓏透露，債權(quán)人一直準(zhǔn)備期望與恒大達(dá)成協(xié)議。他表示，分歧主要在于“應(yīng)計(jì)索賠依據(jù)”，恒大的的立場(chǎng)是，所有C類和A類債權(quán)人都應(yīng)按照全額應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)處理。

這意味著，無論他們?cè)诰硟?nèi)擁有什么債權(quán)，也無論他們能夠?qū)崿F(xiàn)多少價(jià)值，都可以在香港清盤或香港計(jì)劃中就其債權(quán)的全部?jī)r(jià)值提出索賠，這對(duì)于A級(jí)債權(quán)人來說是不可接受的，因?yàn)檫@基本上意味著他們得到的份額更少，或者少于他們應(yīng)得的。

恒大律師陳詞時(shí)則提出，目標(biāo)是不遲于3月提出新的重組條款，新計(jì)劃將A類及C類債權(quán)人分成兩個(gè)計(jì)劃。

資料顯示，截至2022年中期，恒大集團(tuán)票據(jù)未償還本金總額為142.3億美元，未付利息總額為11.7億美元。

在資本市場(chǎng)人士看來，清盤與否債權(quán)人都已經(jīng)一無所有。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜持相近看法：“對(duì)這些債權(quán)人來說，恒大破產(chǎn)清算未必符合他們的利益最大化訴求。不過就目前恒大的現(xiàn)狀而言，通過債務(wù)與資產(chǎn)重組、公司重整恢復(fù)經(jīng)營的希望十分渺茫，促進(jìn)破產(chǎn)清算也是債權(quán)人沒有選擇的選擇了�！�

恒大曾聘請(qǐng)德勤香港對(duì)公司進(jìn)行“清算分析”，結(jié)果顯示，如果恒大債務(wù)重組不成功，境外無擔(dān)保債權(quán)人的預(yù)估回收約為97.28億元。

債權(quán)人回收率將極低：中國恒大境外無擔(dān)保債權(quán)人回收率僅為3.53%、現(xiàn)有恒大票據(jù)持有人回收率5.92%、景程票據(jù)持有回收率6.49%-9.34%、天基境外無擔(dān)保債權(quán)人回收率最低，僅有2.05%。

2023年7月，恒大在香港法庭的一個(gè)聆訊會(huì)上引用了德勤（Deloitte）的分析，一旦恒大最終被清盤，債權(quán)人獲得的回收率僅為3.4%。9月，恒大對(duì)外公開，許家印因涉嫌“非法犯罪”接受調(diào)查。鑒于這一狀況，債權(quán)人目前預(yù)計(jì)回收率將低于3%。

根據(jù)彭博編制的數(shù)據(jù)，截至上周五，恒大大部分美元債券交易價(jià)格約為每美元1.5美分，這表明投資者對(duì)償還沒有太多期望。

對(duì)于被頒令清盤一事，恒大集團(tuán)執(zhí)行總裁肖恩坦承現(xiàn)在恒大遇到的困難，表示接下來將直面困難和問題，采取一切合法合規(guī)的措施，在保障境內(nèi)外債權(quán)人合法權(quán)益的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)集團(tuán)業(yè)務(wù)正常經(jīng)營。

同時(shí)，將積極與清盤人溝通，依法配合清盤人履行相關(guān)程序，根據(jù)國際慣例、市場(chǎng)規(guī)則推進(jìn)債務(wù)化解等工作。此外，恒大還將穩(wěn)步推進(jìn)保交樓等重點(diǎn)工作。

前路未知

那么，恒大的未來會(huì)是怎樣呢？

柏文喜分析指，即便通過清盤聆訊，恒大資產(chǎn)大部分在內(nèi)地，執(zhí)行起來會(huì)有一定難度，因?yàn)閮傻胤ㄔ憾加歇?dú)立終審權(quán)，跨境執(zhí)行香港法院的裁決需要借助內(nèi)地法院配合與支持，而且內(nèi)地相關(guān)利益方很可能會(huì)提出自身利益主張，造成香港法院裁決在內(nèi)地執(zhí)行中的各種困難。

不過，由于當(dāng)前內(nèi)地與香港已經(jīng)簽署司法裁決互認(rèn)與執(zhí)行協(xié)議，內(nèi)地法院從程序上而言會(huì)承認(rèn)香港法院這一裁決結(jié)果，除非內(nèi)地相關(guān)利益方提出執(zhí)行異議。

觀點(diǎn)新媒體獲悉，從政策層面來看，2021年5月，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于協(xié)助香港特別行政區(qū)破產(chǎn)程序試點(diǎn)工作的意見》，明確同意在深圳、上海和廈門承認(rèn)香港的破產(chǎn)令，恒大集團(tuán)注冊(cè)地在深圳，恰好在三個(gè)試點(diǎn)城市范圍之內(nèi)。

香港法院在1月29日下午2點(diǎn)半公布制定清算令的詳細(xì)理由，文件多達(dá)數(shù)十頁。香港法院認(rèn)為，盡管經(jīng)過8周的延期，但恒大集團(tuán)沒有提供任何進(jìn)一步的修改建議，亦未獲得任何法院披露的指示內(nèi)容，恒大亦未在法院規(guī)定的時(shí)限內(nèi)提交任何確認(rèn)書，向法院和當(dāng)事人提供重組工作的最新情況以及任何進(jìn)一步修訂的重組建議。同時(shí)，沒有任何證據(jù)表明，有相關(guān)債權(quán)人愿意支持延期。

香港法院表示，沒有進(jìn)一步批準(zhǔn)該請(qǐng)?jiān)秆悠诘睦碛�，該�?qǐng)?jiān)敢呀?jīng)進(jìn)行了19個(gè)多月，恒大沒有證明法院延期呈請(qǐng)有任何有用的目的——沒有重組建議，更不用說得到債權(quán)人必要多數(shù)支持的可行建議。

法官陳靜芬認(rèn)為，由法院將公司清盤，會(huì)更能保障債權(quán)人的利益，讓獨(dú)立清盤人接管公司，保障及保存公司的資產(chǎn)，并在認(rèn)為適當(dāng)?shù)那闆r下檢討及制訂重整計(jì)劃。

公司在被法院清盤后提出及執(zhí)行債務(wù)償還安排的情況并不鮮見，事實(shí)上，就該公司而言，此舉的另一個(gè)好處是使該公司不受許家印的控制，這一直是阻止公司發(fā)行新債務(wù)工具或新股的監(jiān)管障礙之一。

獲委任為恒大清盤人的安邁顧問董事總經(jīng)理黃詠詩、杜艾迪經(jīng)驗(yàn)豐富，曾任云頂香港、百田石油、皇冠環(huán)球集團(tuán)等清盤人。在賭王何鴻燊家族遺產(chǎn)風(fēng)波當(dāng)中，黃詠詩亦曾參與其中。

德勤中國副主席黎嘉恩表示，一般而言，委任清盤人之后，清盤人需要了解公司財(cái)務(wù)情況，接管公司資產(chǎn)，看下一步采取什么行動(dòng)，是否還有重組機(jī)會(huì)，清盤時(shí)間越久重組機(jī)會(huì)則越渺茫，以及判斷是否有資產(chǎn)可以進(jìn)行處置等等。

恒大清盤人黃詠詩則表示，團(tuán)隊(duì)會(huì)全力保持集團(tuán)的業(yè)務(wù)能夠持續(xù)運(yùn)作，首要任務(wù)是盡可能保留、重組或者繼續(xù)營運(yùn)恒大的業(yè)務(wù)。會(huì)有系統(tǒng)地保留恒大的價(jià)值，從而增加債權(quán)人及其他權(quán)益人在當(dāng)中可以獲得還款的機(jī)會(huì)。

在這個(gè)清盤程序的框架內(nèi)，團(tuán)隊(duì)會(huì)考慮任何可行的重組方案，安邁首先會(huì)與恒大管理層開會(huì)，了解集團(tuán)狀況及商討下一步的工作。

她強(qiáng)調(diào)，高等法院頒令的清盤令只是針對(duì)母公司中國恒大集團(tuán)，清盤人不會(huì)對(duì)集團(tuán)旗下附屬公司的運(yùn)作造成直接影響，特別是中國內(nèi)地營運(yùn)的附屬公司不會(huì)受到該清盤的影響。安邁希望與恒大現(xiàn)有的管理層合作，達(dá)成解決方案，盡可能減少對(duì)所有利益持份者的進(jìn)一步影響。

立信德豪董事兼業(yè)務(wù)發(fā)展及市場(chǎng)總監(jiān)林鴻恩認(rèn)為，恒大被頒布清盤令后，管理層將出現(xiàn)變動(dòng)，管理權(quán)或交予清盤人及專業(yè)人士，而股份可能面臨長時(shí)間停牌。

市場(chǎng)估計(jì)整個(gè)清盤過程需時(shí)5年，林鴻恩認(rèn)為屬合理偏向樂觀的估算。他指，恒大資產(chǎn)涉及境內(nèi)及境外，在核實(shí)資產(chǎn)數(shù)目及價(jià)值、相關(guān)權(quán)益現(xiàn)況，以至分別與業(yè)權(quán)人及債權(quán)人商討債務(wù)處理方式等都需時(shí)。

因大部分資產(chǎn)及債權(quán)人都在內(nèi)地，增加清盤復(fù)雜性。清盤人需要與內(nèi)地律師配合，由律師負(fù)責(zé)走訪不同地方的政府或機(jī)構(gòu)，處理資產(chǎn)和負(fù)債方面的工作。他提到，內(nèi)地有多個(gè)省市和地區(qū)政府或涉及不同法院的法律程序，過程需時(shí)，亦增加清盤難度。

他形容，今次清盤是前所未見、具標(biāo)志性的案例。

黎嘉恩亦提及到指出，近年中國企業(yè)清盤案增加，但不少案件一直在拖，爭(zhēng)取以債務(wù)重組方式解決問題，但在經(jīng)濟(jì)仍未恢復(fù)的情況下達(dá)成很好的重組方案并非易事，而香港法院又不接受債務(wù)重組未取得進(jìn)展下將清盤一拖再拖。

“故恒大清盤可能會(huì)令正在進(jìn)行債務(wù)重組的內(nèi)房‘感到灰心’”。

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