觀點(diǎn)

投資企債要考慮利率變化

“昆明城投企業(yè)債券附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，對(duì)普通投資者而言比較合理�！痹颇县�(cái)經(jīng)大學(xué)證券投資系主任劉錫標(biāo)教授指出。

劉錫標(biāo)表示，昆明城投企業(yè)債券前3年票面年利率為6.12%，看似比國(guó)債收益要高，但企業(yè)債券要收取利息稅，稅后實(shí)際收益要比國(guó)債低，因此設(shè)置發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)就尤其重要：發(fā)行人做出關(guān)于是否上調(diào)本期債券票面利率及上調(diào)幅度的公告后，投資者有權(quán)選擇在投資者回售登記期內(nèi)進(jìn)行登記，將持有的本期債券按面值全部或部分回售給發(fā)行人，或選擇繼續(xù)持有本期債券。

有證券公司分析師表示，因?yàn)槠髽I(yè)債券發(fā)行后將上市交易，如果交易價(jià)格低于票面價(jià)格，則可以買入持有到期，從而可以獲得面值和利率，存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的投資機(jī)會(huì)。

也有相關(guān)專家認(rèn)為，目前股市連續(xù)下跌，企業(yè)債券投資也是一種不錯(cuò)的選擇，當(dāng)然要從實(shí)際收益來(lái)考慮各種投資方式。目前美元頻繁降息，為防止熱錢涌入，中國(guó)連續(xù)加息的可能性不大，一旦銀行存款利率出現(xiàn)下調(diào)，則企業(yè)債券的投資價(jià)值則顯現(xiàn)出來(lái)。

分析

城投企業(yè)債云南開先河

“長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)資投融資公司也是通過(guò)銀行貸款的方式進(jìn)行間接融資，直接融資比例為零。昆明城投發(fā)行企業(yè)債券，在云南開創(chuàng)了直接融資、利用資本市場(chǎng)金融工具募集資金來(lái)做城市基礎(chǔ)設(shè)施的先河，為國(guó)資投融資公司提供了一條可以借鑒的道路�！�

昆明市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主任馬鳳倫表示，昆明市政府提出了深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革和深化投融資體制改革的要求，包括“深化投融資公司改革的意見”等文件即將出臺(tái)，昆明市屬、包括昆明城投在內(nèi)的7大投融資公司定位為政府重大基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)營(yíng)性重大項(xiàng)目或相關(guān)重大項(xiàng)目的投融資平臺(tái)。

通過(guò)建立起管理體制順暢、運(yùn)行機(jī)制靈活、融資結(jié)構(gòu)合理、償債機(jī)制完善的運(yùn)行模式，力爭(zhēng)通過(guò)3-4年的時(shí)間，使投融資公司的融資能力由80億元增加到300億元，資產(chǎn)負(fù)債率由86%降到60%以下，2家以上投融資公司通過(guò)發(fā)行債券或資產(chǎn)證券化融資，2家以上投融資公司通過(guò)整合資源資產(chǎn)后組建規(guī)范的股份公司上市融資，投融資公司直接融資的比例提高到20%以上，利用政策性銀行和國(guó)外資金的比重提高到40%以上。

助讀

昆明城投累計(jì)融資76.52億

過(guò)去，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要政府的投入，通常的方式是銀行貸款，與之相對(duì)應(yīng)的是還貸壓力和政府信用風(fēng)險(xiǎn)。由于巨額資金沉淀于已建成的基礎(chǔ)設(shè)施之上，政府難以將其盤活，更不能回收，既限制了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，又加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)。此外，還存在著投資主體不明，責(zé)、權(quán)、利脫節(jié)，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不順等弊端，政府的投資收益難以得到保障等問(wèn)題。

在此背景下，國(guó)資投融資公司應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)介紹，昆明城投是經(jīng)昆明市人民政府批準(zhǔn)，于1997年5月正式組建的國(guó)有獨(dú)資公司，是昆明市基礎(chǔ)設(shè)施投融資主要平臺(tái)之一，由昆明市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)履行出資人職責(zé)。作為昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資主體，昆明城投自成立以來(lái)累計(jì)為昆明市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資76.52億元，招商引資29.38億元，為昆明近十年來(lái)主要市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求提供了重要的支持。昆明城投相繼參與并完成了如小菜園立交橋、昆洛公路等多項(xiàng)城市重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，極大提升了昆明市城市綜合功能，改善了昆明市道路交通狀況。

作為昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資主體，截至2006年12月31日，昆明城投總資產(chǎn)達(dá)到123.22億元，負(fù)債61.93億元，所有者權(quán)益61.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.26%。2006年度昆明城投實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.81億元，凈利潤(rùn)1.40億元。

姜永雙/制表

背景

二季度債市先抑后揚(yáng)

3月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息使得國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資者的信心有所增強(qiáng)，近期收益率曲線的下移也反映了市場(chǎng)做多信心的恢復(fù)，但我們認(rèn)為二季度投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎。

目前國(guó)內(nèi)通脹壓力較大，決定國(guó)內(nèi)存款利率走勢(shì)的主要因素是國(guó)內(nèi)的通脹水平。我們對(duì)CPI走勢(shì)較為悲觀，預(yù)計(jì)一季度CPI累計(jì)漲幅在8%以上，二季度CPI仍將高居不下甚至不排除再創(chuàng)新高的可能性，4月中下旬加息的概率較大。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，那只會(huì)將國(guó)內(nèi)加息政策的實(shí)施有所推遲。在國(guó)內(nèi)通脹未能很好地得到控制、加息政策未實(shí)施之前，建議投資者謹(jǐn)慎，債券市場(chǎng)全面上漲仍需等待時(shí)機(jī)，待加息政策實(shí)施后債券市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)新一輪的上漲行情。

一季度在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后，國(guó)內(nèi)債券收益率出現(xiàn)了一輪急速下跌，尤其是國(guó)債和分離債上市后的公司債收益率出現(xiàn)明顯下降。一季度不同年限的國(guó)債收益率較年初下降了25-40BP，分離公司債品種收益率下降幅度更大，政策性金融債收益率曲線只是中長(zhǎng)期端有所下降。目前國(guó)債、政策性金融的信用利差在進(jìn)一步放大，在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差達(dá)到85BP。以5年期債券為分水嶺，期限在5年期以上品種收益率曲線較為平穩(wěn)，剩余年限在5年期以內(nèi)債券收益率較為陡峭。

分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況以及國(guó)內(nèi)自身的情況，預(yù)計(jì)二季度至少加息一次，同時(shí)考慮到未來(lái)長(zhǎng)期端債券品種的供給較少，如果實(shí)施非對(duì)稱加息，那么5年期以上債券的利率風(fēng)險(xiǎn)小于短期端，短期端品種的利率風(fēng)險(xiǎn)更大。目前國(guó)債收益率下降空間不大，金融債的利率風(fēng)險(xiǎn)小于國(guó)債。我們依然堅(jiān)持前期的觀點(diǎn)，建議逐步拉長(zhǎng)投資組合久期，關(guān)注5年期以上的政策性金融債。

目前債市收益率曲線有所下移，投資熱情高漲、資金面支撐因素不可忽略。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以及股市劇烈波動(dòng)下，投資者注意到債券市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能，各機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品以及基金公司更加青睞債券市場(chǎng)，目前債券市場(chǎng)的投資需求在迅速膨脹。3月份國(guó)開行發(fā)行的政策性浮息金融債認(rèn)購(gòu)倍率2.20，市場(chǎng)資金的支撐是不可忽略的因素。進(jìn)入二季度，在3月份CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)加息預(yù)期會(huì)較為強(qiáng)烈，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎；在加息前后債市會(huì)表現(xiàn)出先抑后揚(yáng)，債券市場(chǎng)全面上揚(yáng)仍需等待時(shí)機(jī)；待加息政策實(shí)施后投資熱情將會(huì)重新得到膨脹,債市將會(huì)迎來(lái)新一輪的上漲行情。

分離債漲幅過(guò)大，建議投資者控制倉(cāng)位。目前有擔(dān)保債券收益率在5.5%左右，無(wú)擔(dān)保分離債收益率在5.95%左右，有擔(dān)保分離債和無(wú)擔(dān)保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現(xiàn)在的45BP。在銀行擔(dān)保叫停后，企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)行步伐有所放緩。二季度企業(yè)債的供給將會(huì)增大，目前預(yù)案發(fā)行分離債的總規(guī)模為741億元。鑒于目前市場(chǎng)交易的分離債品種漲幅較大，而分離債的市場(chǎng)擴(kuò)容以及企業(yè)債的供給增加可能會(huì)對(duì)已上市品種產(chǎn)生影響，建議投資者控制信用產(chǎn)品的倉(cāng)位。

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